ФСК: консервативная оценка больших перспектив

09.02.12 10:40

Но в 2010 – 2011 г. резкий рост тарифов в электроэнергетике и планы правительства по его ограничению не обошли стороной ФСК. В результате проведенного пересмотра ранее объявленные тарифы были изменены. До апреля 2012 г. ФСТ должна объявить новые параметры регулирования с учетом «перезагрузки RAB».

Мы не беремся оценивать возможные изменения базовых параметров RAB-регулирования, полагая, что текущие параметры вполне могут вписаться в объявленные предельные уровни роста тарифов.  В качестве основных предпосылок мы используем 11 % рост тарифа (соответствует ограничению роста в 2012 г.) и перенос изъятых из необходимой валовой выручки средств на последующие периоды регулирования, когда ожидаемое нами снижение капитальных затрат может позволить начать возврат капитала. Впрочем, с учетом закладываемых нами ожиданий, возврат изымаемых в 2011-2015 гг средств растягивается на 2 последующих срока регулирования.

С данным обзором мы начинаем покрытие ФСК ЕЭС, оценивая целевой уровень на конец года в $0.0139, что соответствует рекомендации «Держать». Определение целевой цены проводилось с использованием двух методов оценки. В качестве основного метода мы применяем DCF, в качестве альтернативного - мы оценили справедливое соотношение EV/RAB 2012 г., используя его как ориентир текущей стоимости компании.

Наши предпосылки можно назвать консервативными. Такой подход наиболее полно отражает текущие риски отрасли: «перезагрузка RAB» и ограничение роста цен на электроэнергию в долгосрочном периоде. Альтернативный метод оценки фактически предполагает сохранение в долгосрочном периоде условий регулирования 2012 г. Таким образом, его учет в конечной целевой цене мы рассматриваем в качестве страховки от развития более негативного сценария.

 

Читайте также: