Экспертное мнение

19.11.2008

Основную роль в падении цен на нефть сыграл мировой финансовый кризис. Однако кризис как таковой стал лишь катализатором для перегретого рынка. Товарные рынки 2000-х гг. были больны той же болезнью, что и фондовые: они представляли собой огромный, почти постоянно растущий мыльный пузырь, основанный на активности спекулятивного капитала.

Влияние фундаментальных факторов на цены на нефть было менее значительным. Как показали исследования ИПЕМ, и в 1990-е, и в 2000-е гг. цены почти никак не реагировали ни на динамику мирового спроса, ни на состояние запасов нефти. Общее состояние мировых запасов «черного золота» почти неизменно уже 20 лет. С 1983 г. мировое потребление нефти только росло, но при этом с 1980 по 1998 гг. котировки снизились с 90 до 17 долл. за баррель (в ценах 2007 г.). Рынок как будто бы обращал внимание на состояние добычи, однако, начиная с 1983 г., не было ни одного года, чтобы добыча не росла. Она не падала даже под воздействием таких крупных международных кризисов 2000-х гг., как война в Ираке и напряженность вокруг Ирана. Единственным существенным показателем для рынка был уровень оперативных резервов нефти и нефтепродуктов в США. Но это отнюдь не фундаментальный фактор.

На текущий момент сложился целый комплекс противоречивых, а во многом и взаимоисключающих факторов, играющих как на понижение, так и на повышение цен на нефть. Степень воздействия этих факторов будет напрямую зависеть от того, как долго продлится финансовый кризис и насколько глубоко он затронет реальный сектор экономики. Большинство аналитиков оценивает сегодня время активной фазы кризиса в два-три года: именно этот период будет наиболее сложным для нефтяного рынка.

По прогнозам ИПЕМ, возможны три основных варианта развития событий:

1. низкие цены (30-50 долл. за баррель) как во время, так и после кризиса;
2. низкие цены в 2009-2011 гг. с дальнейшим быстрым ростом по окончанию кризиса;
3. умеренно высокие цены (70-90 долл.) уже во время кризиса, например, с середины 2009 г.
   

Первый вариант из трех наименее вероятен. Даже сегодняшнее кратковременное падение цен ниже 50 долл. за баррель уже привело к существенному урезанию инвестиционных программ многих компаний. Очевидно, что если цены будут долгое время держаться ниже 50, а то и 40 долл. за баррель, мы будем наблюдать массовое падение инвестиций в разведку и добычу нефти, что неизбежно приведет к падению производства. Среднемировая себестоимость добычи нефти возрастает в связи с истощением наиболее дешевых и легких в добыче месторождений. А страны ОПЕК готовы проявить больше упорства, чем в 1986 или 1998 гг. в удержании цен путем снижения квот на добычу нефти. В период низких цен на углеводороды начнется сворачивание программ по разработке альтернативных источников энергии в силу потери их экономической привлекательности. К тому же очередная волна обесценивания доллара (что, учитывая спекулятивность его текущего роста, весьма вероятно уже в 2009 г.) приведет к «бегству» инвесторов в золото, нефть и другие «реальные» активы.

Для реализации сценария умеренно высоких цен при кризисе наиболее острые формы дефицита ликвидности должны быть преодолены уже во второй половине 2009 г.; спекулятивный капитал должен вернуться на товарные рынки; ведущие нефтедобывающие страны (причем не только те, что входят в ОПЕК) должны существенно снизить предложение нефти; а геополитические риски должны существенно возрасти. Однако последнее маловероятно в свете предполагаемых изменений во внешнеполитическом курсе США.

Сценарий низких цен предполагает глубокое проникновение кризиса в реальный сектор экономики; резкое падение платежеспособного спроса на все товары; сохранение добычи нефти на текущем или близком к текущему уровне; сосредоточенность спекулятивного капитала на валютном и фондовом рынках; общую усталость мировой экономики и населения от высоких цен на нефтепродукты. Психологический фактор далеко не вторичен. Почти трехкратное падение котировок нефти всего за 4 месяца развеяло миф о неизменно высоких ценах на углеводороды. 

Процессы, которые мы наблюдаем сегодня, говорят в пользу сценария низких цен при кризисе. Однако многое будет зависеть от динамики развития самого кризиса и от согласованности и активности действий нефтедобывающих стран.